आरबीआई एमपीसी अप्रैल 2022: रिजर्व बैंक ब्याज दरों पर यथास्थिति बनाए रखने की संभावना; महंगाई का अनुमान बढ़ा सकता है

सुवोदीप रक्षित द्वारा

फरवरी की शुरुआत में आरबीआई एमपीसी की बैठक के बाद से वैश्विक और घरेलू मैक्रो स्थितियों में काफी बदलाव आया है। रूस-यूक्रेन युद्ध से भू-राजनीतिक स्थिति बिगड़ गई है। प्रमुख वस्तुओं और खाद्य पदार्थों में परिणामी उत्पादन व्यवधानों ने वैश्विक अर्थव्यवस्था के लिए प्रतिकूल परिस्थितियों को बढ़ा दिया है। पिछली बैठक के बाद से, कच्चे तेल की कीमत पिछले कुछ महीनों में काफी अधिक अस्थिरता के साथ लगभग 15% बढ़कर औसतन US$110/bbl हो गई है। यूएस फेड बहुत अधिक आक्रामक हो गया है (CY2022 में 175-200 बीपीएस दर वृद्धि का संकेत) जो कि 2 साल और 10 साल के यूएसटी प्रतिफल में पिछली आरबीआई नीति के बाद से 100 और 60 बीपीएस के करीब बढ़ रहा है।

घरेलू मोर्चे पर, ओएमसी ने ईंधन की कीमतें बढ़ाना शुरू कर दिया है और पिछली नीति बैठक (और अधिक वृद्धि के कारण) के बाद से पेट्रोल और डीजल की कीमतों में लगभग 10% की वृद्धि हुई है। 10 साल की उपज लगभग 20 बीपीएस बढ़कर 6.9% से ऊपर हो गई है।

RBI MPC ने फरवरी की नीति में FY2023 में औसत मुद्रास्फीति 4.5% का अनुमान लगाया था। हालांकि यह बाजार की अपेक्षा से काफी कम था, तब से आम सहमति के अनुमान बढ़ गए हैं। इनपुट लागत में व्यापक आधार वाली वृद्धि को देखते हुए मुद्रास्फीति संबंधी दबाव अधिक सामान्यीकृत हो गए हैं। फरवरी में, सीपीआई बास्केट के 51% में मुद्रास्फीति आरबीआई की ऊपरी सीमा 6% (33% पूर्व-महामारी की तुलना में) से अधिक थी। मुद्रास्फीति का दृष्टिकोण ऊपर की ओर पक्षपाती बना हुआ है (1) कच्चे, खाद्य तेल, धातु, आदि में वैश्विक कमोडिटी कीमतों की अधिक संभावना के साथ उच्च रहने, (2) कच्चे माल की कीमत मुद्रास्फीति अभी तक खुदरा कीमतों में पारित होने के लिए, और (3) प्राथमिक और विनिर्मित उत्पादों में उच्च घरेलू ईंधन कीमतों का प्रभाव। आरबीआई को अपने अनुमानों को और अधिक संशोधित करना होगा, हालांकि वह इसे आपूर्ति-संचालित कारकों पर पिन करना जारी रख सकता है, जो अब तक, उन्होंने देखना पसंद किया है। हम उम्मीद करते हैं कि अगले कुछ महीनों में मुद्रास्फीति 6% के आसपास होगी और 1HFY23E में औसतन 6.4% और 2HFY23E में 5.2% होगी – महामारी की ज्यादतियों को दूर करने की आवश्यकता को इंगित करने के लिए एक मजबूत मामला।

असमान विकास दर को देखते हुए यह संभावना है कि यह आरबीआई के लिए चिंता का विषय बना रहेगा। राजकोषीय आवेगों में कमी और मौद्रिक नीति और फेड की बैलेंस शीट के तेजी से सामान्यीकरण को देखते हुए बाजार संभावित अमेरिकी मंदी के दृष्टिकोण में भी बदलाव कर रहे हैं। घरेलू मोर्चे पर, निजी खपत और संपर्क-आधारित सेवाएं पूर्व-महामारी स्तर से नीचे हैं। उपभोक्ता विश्वास पर आरबीआई के सर्वेक्षणों में सुधार के साथ-साथ सुस्ती बनी हुई है। क्षमता उपयोग 70% से नीचे बना हुआ है। हालांकि, विशेष रूप से उद्योग की ओर से ऋण वृद्धि में कुछ तेजी आई है। तरलता सामान्यीकरण पथ पर निर्णय लेते समय आरबीआई को इसे संज्ञान में लेने की आवश्यकता है। क्रेडिट ग्रोथ पिक अप चरण में अतिरिक्त सिस्टम लिक्विडिटी एक संभावित मैक्रो-प्रूडेंशियल जोखिम हो सकता है। वैश्विक मोर्चे पर अनिश्चितताओं और कुछ सेवा क्षेत्रों में एक नवजात सुधार के साथ, आरबीआई विकास की संभावनाओं पर सतर्क रहेगा और विकास समर्थक स्थितियों को बनाए रखेगा।

1HFY23 के माध्यम से रखे जाने वाले एक और बड़े सरकारी उधार कैलेंडर के साथ, RBI के हाथ भरे होंगे। इस सप्ताह से बाजार में ताजा आपूर्ति आने के साथ, आरबीआई को अप्रैल की नीति में सावधानी से आगे बढ़ना होगा। पॉलिसी रिवर्सल चक्र में, ओएमओ खरीद के माध्यम से बांड बाजारों का समर्थन करने के लिए आरबीआई की सीमित क्षमता होगी। सरकारी बाजार उधारी की मांग-आपूर्ति की गतिशीलता के हमारे अनुमानों से संकेत मिलता है कि आरबीआई को बाजारों को 4-5 टन तक का समर्थन करना पड़ सकता है जो कि नीति उलट चरण में मुश्किल होगा। भुगतान के अपेक्षित बड़े नकारात्मक संतुलन को देखते हुए आरबीआई को घरेलू तरलता का समर्थन करने के लिए एक खिड़की मिल सकती है, हालांकि मात्रा और समय पूर्व-निर्धारित नहीं किया जा सकता है। अप्रैल की नीति में, इसे महामारी की ज्यादतियों से बाहर निकलने की नीति के मार्गदर्शन और सरकार के भारी उधार कार्यक्रम के प्रबंधन के बीच संतुलन बनाने की आवश्यकता होगी।

अप्रैल की नीति में, आरबीआई एमपीसी संभवतः अपने विकास समर्थक फोकस को बहाल करेगा और दरों और समायोजन के रुख पर यथास्थिति बनाए रखेगा। हालांकि, एमपीसी को यह स्वीकार करना चाहिए कि मुद्रास्फीति एक चिंता का विषय है, भले ही वह आपूर्ति आधारित बनी हुई है। अपने मुद्रास्फीति अनुमानों को संशोधित करने के साथ-साथ इसे नीति को अवसरवादी रूप से सामान्य करने के अपने इरादे को टेलीग्राफ करके बाजारों को तैयार करना चाहिए। जबकि इरादे का संकेत देने के लिए एक अच्छा उपाय रिवर्स रेपो दर को 3.75% तक बढ़ाना हो सकता है, आरबीआई संभवतः उस पर भी रोक लगा सकता है। यद्यपि हम ध्यान दें कि भले ही यह रिवर्स रेपो दर में वृद्धि कर रहा था, लेकिन यह बाजारों को प्रभावित करने की संभावना नहीं है क्योंकि प्रभावी दरें बहुत अधिक हैं। आरबीआई और एमपीसी, भले ही निर्णयों में किसी भी बदलाव के बिना, नीति चक्र में एक आसन्न मोड़ के लिए उम्मीदों को आकार देने के लिए अप्रैल नीति का उपयोग करना चाहिए और बाजारों को किसी भी झटके को सहन करने के लिए पर्याप्त समय प्रदान करना चाहिए।

(सुवोदीप रक्षित कोटक इंस्टीट्यूशनल इक्विटीज में वरिष्ठ अर्थशास्त्री हैं। व्यक्त किए गए विचार लेखक के अपने हैं।)