आरबीआई जून एमपीसी बैठक: उसी के बारे में अधिक…फ्रंटलोडिंग जारी है

माधवी अरोड़ा द्वारा

50 बीपीएस की एक और फ्रंट-लोडेड बढ़ोतरी बढ़ी हुई मुद्रास्फीति अनिश्चितताओं के साथ बढ़ी हुई नीतिगत तात्कालिकता को दर्शाती है। राज्यपाल ने फिर से कहा कि इसका प्रतिक्रिया कार्य किसी परिभाषित प्लेबुक से बंधा नहीं है और वैश्विक मैक्रो पृष्ठभूमि और मुद्रास्फीति की गतिशीलता को विकसित करने के लिए प्रतिक्रियाशील है। नीतिगत बयानबाजी के साथ आवास की वापसी पर ध्यान केंद्रित किया गया था, यद्यपि सूक्ष्म फैशन में। मुद्रास्फीति का पूर्वानुमान फिर से बढ़ाकर 6.7% कर दिया गया है, जो पहले खाद्य मुद्रास्फीति के नेतृत्व में 5.7% था, जिसमें H1FY23 में 7%+ प्रिंट देखे गए थे। सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि का अनुमान 7.2% पर अपरिवर्तित रखा गया है। अगस्त में 25bps + की एक और फ्रंट लोडेड वृद्धि देखी जा सकती है, FY23 में समग्र दरों में 75bps + की वृद्धि हो सकती है। टर्मिनल नीति दर लगभग 5.75% हो सकती है, जबकि एनडीटीएल के 2% तक शुद्ध तरलता का कड़ा होना प्रभावी दर वृद्धि के अनुमानित 25बीपीएस के समान है। चलनिधि संक्रमण तेज हो सकता है। एक विशाल FY23 बॉन्ड आपूर्ति के लिए RBI के अदृश्य हाथ (सामरिक OMO) की आवश्यकता होगी, जिसे RBI आंशिक रूप से अधिक CRR बढ़ोतरी के साथ बेअसर कर सकता है यदि वह बैंकिंग तरलता को कम करने का इरादा रखता है। ऑपरेशन ट्विस्ट, जबकि टर्म प्रीमियम को आसान बनाने के लिए एक आकर्षक विकल्प, आरबीआई की बही में पतली जीएससी अवशिष्ट परिपक्वता प्रोफ़ाइल के कारण विवश हो सकता है। हम हल्के Gsec भालू-सपाट पूर्वाग्रह के लिए एक मामला बनाए रखते हैं।

आरबीआई अपेक्षित रूप से फ्रंट-लोडिंग के साथ जारी है
एमपीसी ने सर्वसम्मति से पॉलिसी रेपो दर को 50 बीपीएस से बढ़ाकर 4.90% करने का निर्णय लिया, जिसका अर्थ है कि एसडीएफ और एमएसएफ क्रमशः 4.65% और 5.15% तक बढ़ रहे हैं। यह मई में इंटर-मीटिंग में 40 बीपीएस की बढ़ोतरी के बाद आया है। फ्रंट-लोडेड हाइक कोई आश्चर्य की बात नहीं है क्योंकि आरबीआई ने पहले से ही नीतिगत चालों पर बाजार की उम्मीदों को डी-एंकर और पुन: समायोजित किया था और इस तरह बाजार के प्रभाव को कम करने के लिए उसी पर अनुकूलन करना पसंद किया होगा। विकास को समर्थन देते हुए मुद्रास्फीति को नियंत्रित रखने के उद्देश्य से, आवास की वापसी पर ध्यान केंद्रित करना जारी है। हालांकि, गवर्नर ने यह भी कहा कि आरबीआई तरलता प्रबंधन के लिए बारीक दृष्टिकोण अपनाना जारी रखेगा, भले ही वे आगे चलकर सामान्यीकरण की ओर बढ़ें। राज्यपाल ने प्रेस में कहा कि उनका उद्देश्य आने वाले महीनों में वेटेड कॉल मनी रेट को पॉलिसी रेपो रेट के साथ कमोबेश संरेखित करना है।

मुद्रास्फीति की तात्कालिकता और वैश्विक बाहरीताओं ने आरबीआई के हाथ बांधे
फ्रंट-लोडेड हाइक ने केवल इस दृष्टिकोण को मजबूत किया कि एमपीसी की ओर से तात्कालिकता केवल मुद्रास्फीति की अनिश्चितताओं और नीतिगत पकड़ की आवश्यकता के साथ बढ़ी है। नई मैक्रो वास्तविकताओं के बीच, मुद्रास्फीति का अनुमान अप्रैल में 5.7 प्रतिशत (फरवरी में 4.5 प्रतिशत) से 6.7 प्रतिशत बढ़ा दिया गया है, जिसमें उच्च खाद्य कीमतों के कारण 75% संशोधन किया गया है। H1FY23 में मुद्रास्फीति औसत 7.4% से ऊपर देखी जाएगी। ब्रेंट को US$105/bbl (US$100/bbl पहले) माना जाता है और पूर्वानुमान जून के बाद से दरों में बढ़ोतरी के प्रभाव पर विचार नहीं करता है। आरबीआई ने माल मुद्रास्फीति पर बढ़ते आयातित मूल्य दबावों के साथ-साथ मुद्रास्फीति दबावों के व्यापक होने के चल रहे प्रभाव को हरी झंडी दिखाई। गवर्नर ने यह भी कहा कि यूरोप युद्ध ने “मुद्रास्फीति का वैश्वीकरण” किया है, जो केंद्रीय बैंकों को अपनी नीतियों का पुनर्मूल्यांकन और पुन: जांच करने के लिए प्रेरित कर रहा है। आरबीआई ने माना कि सरकार की आपूर्ति पक्ष नीति प्रतिक्रिया (ईंधन उत्पाद शुल्क में कटौती) ने एचएच उम्मीदों को काफी प्रभावित किया और जोर देकर कहा कि राज्य सूट का पालन करें। मोटे तौर पर संतुलित जोखिमों के साथ सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि का अनुमान 7.2% पर अपरिवर्तित रखा गया है। आरबीआई ने कहा कि घरेलू रिकवरी मजबूत बनी हुई है और उपभोक्ता का विश्वास मजबूत बना हुआ है।

जारी रखने के लिए फ्रंट-लोडिंग, लेकिन टर्मिनल दर के लिए देखें
कुल मिलाकर, आज की 50bp दर वृद्धि अप्रैल/मई में अन-एंकरिंग बाजारों की नीतिगत अपेक्षाओं के बाद, RBI के फ्रंट-लोडेड रहने की हमारी अपेक्षाओं के अनुरूप है। कमोडिटी-कीमत के झटके, आपूर्ति-श्रृंखला के झटके और लचीली वृद्धि की ट्रिपल व्हैमी ने मुद्रास्फीति नियंत्रण के पक्ष में प्रतिक्रिया कार्य को स्थानांतरित कर दिया है। प्रतिक्रिया कार्य अब द्रव मैक्रो वास्तविकताओं के साथ विकसित हो रहा है। अगली दो तिमाहियों के मुद्रास्फीति प्रिंट 7% से अधिक होने की संभावना है, जो आरबीआई को बाद में जल्द से जल्द कार्य करने के लिए दबाव डाल सकता है। FY23 इस प्रकार आगे चलकर दरों में 75 बीपीएस + की वृद्धि देख सकता है, आरबीआई अब वास्तविक दरों को तटस्थ या उससे ऊपर रखने का इरादा दिखा रहा है ताकि जल्दी से पूर्व-कोविड स्तरों तक पहुंच सके। हमारे टेलर के अनुमान से पता चलता है कि वित्त वर्ष 2013 तक नीति दर में 6% की अधिकतम सख्ती हुई है, जिसमें से एनडीटीएल के 2% तक तरलता का कड़ा होना प्रभावी दर वृद्धि के अनुमानित 25बीपीएस के समान है। हालाँकि, फ्रंट-लोडेड रेट-हाइकिंग चक्र एक लंबा कसने वाला चक्र नहीं है, और एक बार जब वे कथित तटस्थ पूर्व-कोविड मौद्रिक स्थितियों तक पहुँच जाते हैं, तो वृद्धि-मुद्रास्फीति व्यापार-नापसंद के बीच वृद्धिशील रूप से और अधिक कसने के लिए बार अधिक हो सकता है। हम मानते हैं कि लगातार सुस्ती के बीच, चापलूसी फिलिप्स वक्र मुद्रास्फीति को नियंत्रित करने के लिए एक बड़े आउटपुट बलिदान की मांग कर सकता है। एक विवेकपूर्ण नीति मिश्रण की आवश्यकता है क्योंकि आर्थिक एजेंट वैश्विक झटके के बोझ को साझा करते हैं। मौद्रिक तलवार पकड़ में आने के दौरान प्रतिचक्रीय राजकोषीय ढाल प्रभावी हो सकती है।

तरलता संक्रमण की यात्रा अभी भी तेज होगी
तरलता और दर सामान्यीकरण की दिशा में क्रमिक दृष्टिकोण को विभिन्न वैश्विक और घरेलू धक्का-और-पुल कारकों द्वारा चुनौती दी जा सकती है। बहरहाल, FY23 में एक बड़ी बॉन्ड आपूर्ति के लिए RBI के अदृश्य हाथ की आवश्यकता होगी, जिसका अर्थ है सामरिक OMO की वापसी, विशेष रूप से BoP घाटा FY23 में USD50bn तक बढ़ सकता है। यदि आरबीआई बैंकिंग तरलता को कम करने का इरादा रखता है तो आरबीआई इसे आंशिक रूप से अधिक सीआरआर बढ़ोतरी के साथ बेअसर कर सकता है। ऑपरेशन ट्विस्ट, जबकि टर्म प्रीमियम को आसान बनाने के लिए एक आकर्षक विकल्प, विवश हो सकता है क्योंकि आरबीआई की किताब (12-15 महीने) में Gsec की अवशिष्ट परिपक्वता प्रोफ़ाइल पतली हो सकती है। हम मानते हैं कि Gsec वक्र में एक हल्का भालू-चपटा पूर्वाग्रह प्रबल हो सकता है।

(माधवी अरोड़ा एमके ग्लोबल इंस्टीट्यूशनल इक्विटीज में प्रमुख अर्थशास्त्री हैं। लेख में व्यक्त विचार लेखक के हैं और FinancialExpress.com की आधिकारिक स्थिति या नीति को नहीं दर्शाते हैं।)